伊尔艾朗专栏/华尔街与经济脱钩 暗藏风险

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    华尔街(金融市场)与主街(实体经济)严重脱钩将引发何种状况?这是投资人为2021年布局时的关键问题之一,也是全球经济与决策官员面对的重要问题。

    经历一年的新冠肺炎疫情冲击,金融市场与实体经济之间原已非常明显的缺口又进一步扩大。美股各大指数于3月23日触底后回升,甚至在最近疫苗消息出炉前就已创新高;加上各国央行超宽松货币政策,也使债券殖利率大幅下降。

    在此同时,全球经济情势仍不确定;尤其是欧洲爆发新一波疫情,可能使经济陷入二次衰退。美国复甦动能也受挫,从而限制东亚带动全球经济成长的动能。这种情势持续愈久,为长期经济成长留下的「伤痕」也将愈深。

    主要国家经济展望不确定,但金融市场深信各大央行能确保金融资产不会受到不利影响,而且还认为央行资金的保护伞能扩及新兴市场。市场动能超强,上演喷出行情也在所难免。

    投资人最有把握的,莫过于认为各大央行的口袋非常深,会购买投资人所持有的各种证券;尤其是深信央行在任何价格下都会照买不误,且资金无限。理性的投资人不仅早已提前布局,而且还四处寻找其他获利机会。结果不仅是流动性行情无穷无尽,完全无视于基本面,而且还改变市场侷限,使传统的因果关系为之逆转。

    据现有的资讯研判,2021年的挑战可能并不在于开年后几周,而是到较晚的时候出现。

    搅乱市场的因素包括:货币政策逆转(可能性甚小),风险胃纳过当引发市场意外动盪(较有可能,但未必一定如此),以及大量企业破产(最有可能,但会逐步发生)。尽管投资人目前仍能凭借充裕的流动性在市场的风头浪尖上滑行,但到2021年稍晚时情况可能诡谲得多。

    各大央行目前严重扭曲市场的作法在经济复甦且通膨预期升高后,就很难再理直气壮。景气复甦虽备受欢迎,但不大可能完全抵消企业破产的冲击,以及贫富差距扩大的致命效应。当流动性不足而导致修正来临时,投资人可能会因为过度胃纳风险性资产而后悔不已。

    要在这种格局下操作,投资人需要使用与流动性行情截然不同的分析工具,例如精密的信用与技术分析,可能情况规划,精明的投资结构,评估各个市场区块的渗透性,以及更加了解投资错误的恢复能力。投资人还应该一些传统的智慧,包括重新思考传统的「60股市/40债券」投资组合架构等。

    金融市场与实体经济大脱钩已持续太久,这也表示央行的负担太过沈重。2021年的希望在于疫苗带动经济复甦,企业基本面改善到得以支持资产价格的水准,以及货币与财政政策组合能够重新获得平衡。

    (作者Mohamed A. El-Erian是剑桥大学皇后学院院长、安联集团首席经济顾问/编译任中原)