详解“印度版支付宝” Paytm：蚂蚁出海的第一颗果实
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Paytm 庆祝会（2019 年），中间两位为蚂蚁集团董事长井贤栋、Paytm 创始人维贾伊
与蚂蚁集团有着千丝万缕关联的 " 印度版支付宝 "Paytm，迈出了上市脚步。
印度证监会官网最近披露的 Paytm 招股书显示，Paytm 拟筹资 1660 亿卢比（约 144 亿人民币、22.3 亿美元），包括发行价值 830 亿卢比的新股，以及 830 亿卢比的销售要约。
这一规模 IPO，将使 " 印度版支付宝 " 成为印度的第三大上市公司，仅次于 2010 年上市的国有矿业公司印度煤炭（Coal India）和 2008 年上市的信实电力（Reliance Power）。
和在中国的同行支付宝一样，Paytm 在印度拥有广泛的用户群体。招股书提到，截至 2021 年 3 月，Paytm 已有 3.33 亿注册用户，覆盖 2100 万商户——当前印度网民有近 7 亿，相当于一半印度网民是 Paytm 用户。从用户量来看，Paytm 已经成为印度第一、全球第三大电子钱包。
不过与支付宝此前招股书中的亮眼数据相比，Paytm 的业绩表现则显得逊色：成立近 10 年，Paytm 仍未实现盈利。
蚂蚁集团间接持股 29.6%，系 Paytm 最大的股东；阿里巴巴间接持股 7.2%，来源：Paytm 招股书
Paytm 股东背景可谓华丽，伯克希尔哈撒韦以及软银都在股东之列，蚂蚁集团持有该公司近 30% 股份，是其最大股东，阿里巴巴间接持股 7.2%。
事实上从 2015 年左右开始，蚂蚁集团就开始在海外布局支付业务，投资当地支付公司以帮助本土企业打造 " 支付宝 "，足迹广至印度、泰国、孟加拉、韩国、缅甸、巴西等地，印度的 Paytm 是其中第一家迈出上市脚步的企业。
值得注意的是，Paytm 母公司总共 7 个董事会席位中曾有多达四名阿里系华人董事，都在提交招股书前火速退出了这家印度独角兽的董事会。
有海外投行人士告诉钛媒体 APP，通常情况下印度上市公司的单一大股东持股比例不能超过 25%。因此，蚂蚁集团很可能需要在 IPO 前和 IPO 过程中减至少 5% 的股份。
与支付宝相比，Paytm 成长过程却要坎坷得多。
一个核心原因是，印度的移动互联网基础设施长期以来堪称落后。截至 2015 年 4 月，印度能够使用宽带服务的人数也不过 1 亿，那时 4G 网络甚至还未大范围普及。
据世界银行 2016 年的数据，当时该国近一半人口没有银行账户（47%），很多二三线城市连银行都没有。在银行和信用卡普及率极低的背景下，货到付款是印度网购的主要支付模式。
彼时，印度电商巨头 Flipkart 在大城市的交易中的 72%，是通过货到付款完成的，而在二线城市，这一比例更是高达 90%。
在这种背景下，发展初期的 Paytm 使劲浑身解数推广，也难以复制中国式移动支付的成功。比如，2014 年，Paytm 与优步（Uber）合作，虽然其知名度获得提升，但其用户数始终不多。截至 2015 年，Paytm 的注册用户也不过 2500 万人。
转折点发生印度总理莫迪推出 " 数字印度 " 计划之后。
莫迪号召国民，" 学习电子经济如何运作，学习使用电子银行和银行账户的不同方式，学习不同银行 App 的有效使用，学习如何在无现金的情况下经营生意。" 此外，他还表示印度将建立 " 无现金社会 "。
2016 年，莫迪政府宣称为了 " 打击腐败、断绝恐怖团体资金链和假币流通渠道 "，发布废钞令——宣布废除民间大多数 500 及 1000 卢比面额的纸钞。
废钞令生效后，Paytm 就宣布创下单日交易次数记录，应用下载量成长超千倍，每人平均交易次数也暴增。注册用户在四个月里就增至 1.22 亿。
来源：Paytm 招股书
同一时期，Paytm 收获了来自阿里巴巴集团及蚂蚁集团的连续两轮投资，一跃成为该公司第一大股东，当时持股约 40%。
" 二维码支付 " 也被很快带到印度。Paytm 在招股书提到，Paytm 是为印度商户提供二维码支付的第一家公司。废钞令叠加二维码，让 Paytm 终于破圈，并且将线下扫码支付的优势保持至今。到 2018 年，Paytm 用户达到了 2.5 亿。
2021 财年，Paytm 的整体支付交易量占据约四成份额，钱包支付的市场份额为 65% 至 70%。
Paytm 与支付宝的渊源很早，Paytm 母公司创始人维贾伊曾经讲述过与马云的故事：
2009 年，维贾伊创立 Paytm，刚开始这个软件主要只是用来为手机充值。2011 年，维贾伊听了一场马云的演讲，受到他所讲的支付宝加淘宝的支付场景的启发。回到印度后，维贾伊开始在 Paytm 上打造类似的移动购物加线上支付的模式。
2014 年 10 月，阿里上市不久，维贾伊专程来到杭州，见到了马云、张勇、彭蕾和井贤栋，讲述他的普惠金融愿景。阿里正筹划深入印度金融领域，当时已有 2000 万用户的 Paytm 已经是印度最大的移动支付平台。
很快，阿里连续两轮投资 Paytm，成为其最大股东。
阿里选择通过投资的方式出海是可以理解的，与成立 " 中国独资公司 " 相比，前者获取相关金融牌照更加方便。
此后，阿里开始 " 手把手 " 地向 Paytm 提供经验指导。业内人士向钛媒体 APP 表示，阿里都会把 Paytm 的工程师专门接到杭州进行培训、指导。双方人员频繁往返于杭州和德里。Paytm 几乎全盘采用和借鉴了支付宝的系统、架构和运营经验。
但与支付宝相比，Paytm 有一大先天不足——缺一个淘宝。Paytm 靠 " 充话费 " 起家，移动互联网兴起后，才开始寻找线下支付场景，但是缺少一个淘宝式的天然线上流量入口。
很快，2017 年 3 月，阿里巴巴领投了 Paytm 旗下新电子商务部门的 2 亿美元融资。彼时甚至有市场传闻，阿里曾考虑完全收购该部门，成立 " 天猫印度站 "。
Paytm 的电商尝试 "Paytm Mall"，确实是一个类似天猫商城的 B2C 电商平台，产品覆盖食品、服饰、家电等。不过，电商市场在印度早已经是红海市场。Paytm 需要面对来势汹汹的亚马逊、沃尔玛的本地代理者 Flipkart，以及信实集团旗下信实零售（Reliance Retail）。
结果来看，印度版天猫发展也并不顺利。2018 财年，Paytm Mall 亏损扩大至 180 亿卢比，市场份额却下降至了 3%。此后，Paytm Mall 开始了对零售业务的收缩。
在支付主业，Paytm 的竞争压力也在加大，对手林立，包括沃尔玛旗下的 PhonePe、谷歌支付、亚马逊支付，以及 Facebook 旗下的 WhatsApp Pay 等都在这些阶段涌入印度。
根据印度国家支付公司（NPCI）的数据，截止 2021 年 6 月，从交易总额维度来看，沃尔玛旗下的 PhonePe 在统一支付接口（UPI）生态系统中的市场份额为 47% ；Google Pay 占比 37.8%；Paytm 的市场份额仅为 7.42% ——印度 UPI（统一支付界面）主要针对大额线上转账场景，而 Paytm 的优势场景则仅限线下扫码支付。
科技研究公司 Counterpoint 分析师表示，五年前，Paytm 几乎统治了印度，但它现在的业绩却在下滑。现在它必须要抓住时机进行 IPO，因为竞争正愈演愈烈，IPO 可能会为它带来一定的竞争力。
paytm 的营销投入远超竞品，来源：标普
华尔街投资机构海投全球创始人兼 CEO 王金龙 Jerry 向钛媒体 APP 表达了类似观点，" 与支付宝相比，Paytm 的根基太浅、缺少天然流量。之前的烧钱营销并未能带来业绩大幅提升，不得不削减营销投入降低支出，以此减少亏损。"
在他看来，"印度政府正在鼓励本国科技企业上市，加之全球流动性泛滥，正是 Paytm 的上市良机，因此它即使业绩下滑也要冲刺上市。"
招股书也证明了这一点，2018 年一季度以来，Paytm 的总收入已连续三年下滑；2021 财年，营收同比下滑 14.6%；同期归母净亏损为 169.6 亿卢比，约合 14 亿元人民币，亏损同比却收窄 40.3%。这正有赖于总费用支出的下滑——近三年以来，Paytm 的营销及促销费用正以每年约 60% 的幅度逐年递减。
面临独立成长的挑战
阿里对于 Paytm 的倾心投入肉眼可见，但伴随着后者的上市步伐，阿里色彩将不得不逐步淡去。
从 2015 年到 2019 年，蚂蚁集团连续 4 次参与 Paytm 融资，成为其最大股东（持股 29.2%），但受限于印度监管，蚂蚁集团很可能需要在 IPO 前和 IPO 过程中减至少 5% 的股份。
此外，上市前 Paytm 母公司总共 7 个董事会席位中曾有多达四名华人董事，分别是现任蚂蚁集团董事长兼首席执行官井贤栋（中国籍）、阿里巴巴企业融资资深副总裁姚允仁（美国籍）、阿里系公司亚博科技投资及全球战略总裁程国明（中国籍）和阿里巴巴东南亚与印度战略投资负责人 Ting Hong Ho。
井贤栋甚至从 2015 年就开始任职，直至 Paytm 准备上市前夕。
招股书披露，以上四人均在提交招股书前火速退出了董事会。
提交招股书前夕，阿里系董事密集退出，来源：Paytm 招股书
与此同时，Paytm 董事会新增成员中仅有一位曾供职蚂蚁集团—— " 额外董事（Additional Director）"Douglas Lehman Feagin（美国籍），此前曾担任蚂蚁集团高级副总裁。公开资料显示， Douglas Feagin 自 2016 年 6 月开始担任蚂蚁集团高级副总裁。在蚂蚁集团最新的管理层名单中，Douglas Feagin 已经不在其中。
阿里与 Paytm 关系变化的转折点发生在 2020 年。
当年 5 月，中印两国间由于一些众所周知的原因关系紧张，印度政府一度下架了数十个中国应用（包括支付宝在内），同时也对拥有中国背景资本的投资行为进行了诸多限制。印度社会甚至掀起了一轮反华浪潮。
王金龙 Jerry 认为，印度政府很可能私下向 Paytm 临时规定了某些隐形上市门槛，比如需要将具有阿里背景的董事全部清除出董事会。
在他看来，此前自身定位战略投资人的蚂蚁集团，将不得不以财务投资者的角色收场了。虽然在财务方面，蚂蚁在印度的投资已经非常成功，但其出海印度并且投入如此之巨的最初动力，恐怕也不仅仅是为了财务回报。
对于 Paytm 而言，失去董事会席位、股权缩减的阿里系，可能难以维持此前对其的全力投入，" 印度版支付宝 " 需要面临一次独立成长的挑战。
巧合的是，除印度的 Paytm 之外，韩国最大的在线支付公司的 Kakao Pay 目前也处于上市进程中，蚂蚁持有其 45% 的股权。根据其此前递交的招股说明书，该公司原定于 8 月 12 日在韩国交易所上市，但在 7 月下旬临时被要求修改招股说明书，具体原因截止目前未公开。
（本文首发钛媒体 APP，作者｜蔡鹏程）
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