专家：12月非农证实Fed落后形势 重点已从升息转向如何缩表
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专家：12月非农证实Fed落后形势 重点已从升息转向如何缩表 (图:AFP)(photo:CnYes)美国周五 (7 日) 公布的 12 月非农就业新增人数虽然不到市场预期一半，但专家表示，从工资涨幅和失业率等数据来看，债市交易员几乎可以安全假设联准会 (Fed)3 月升息的障碍所剩无几，甚至可以推论 Fed 已经落后形势，投资人应该为更积极的货币紧缩做好准备，如何缩减资产负债表 (缩表) 将是重点。
12 月非农就业报告几个关键数字包括：
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新增 19.9 万人，远逊于市场预估的 40 万人
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失业率下降至 3.9%，优于市场预料的仅降至 4.1%
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工资增幅扩大，每小时平均时薪年增 4.7%、月增 0.6%，轻松打败预测中位数
因此即使整体新增人数逊色，但仍不改 Fed 3 月升息可能性。美股周五再挫跌、美债殖利率上升气势不减，10 年期殖利率盘中攀抵 1.801%，为两年高点，本周累计上扬 25 个基点，是 2019 年 9 月迄今最大周涨幅。
目前联邦资金利率市场期货显示，3 月升息 25 个基点 (1 码) 机率约为 84%，周五盘中一度逼近 90%。
彭博专栏作家 Brian Chappatta 表示，新增就业人数虽差，但主要反映严苛的季节性调整，而且失业率正朝 Fed 官员认为 2024 年底才会达到的 3.5% 大步迈进。
12 月非农报告表面上看来好坏参半，实际上强化了 3 月升息的理由。(图: AFP)(photo:CnYes)对于努力推敲 Fed 紧缩路径的交易员来说，12 月非农报告是今年第一份重量级经济数据，接下来重头戏将是 12 月消费者物价指数 (CPI)，目前市场预估 CPI 年增率攀升到 7.1%、核心 CPI 年增率升至 5.4%，代表可能双双超越 11 月触及的 40 年高点。1 月底虽然有联邦公开市场委员会 (FOMC) 例行决策会议登场，但 3 月 16 日的例行会议更重要。
Chappatta 说，在失业率降至 3.9%、通膨率可能持续保持在高于央行目标的情况下，不难预料 Fed 会在 1 月声明中提及「或许有合适理由」升息的字眼。Fed 在 2019 年升息、2021 年缩减购债之前，都曾使用同样措辞，显示 3 月升息几乎已无悬念。
缩表将更快、更勐
巴隆周刊 (Barron’s) 分析，3.9% 失业率已经低于 Fed 所谓的自然失业率 (即通膨稳定状态下的最低失业率)。
MKM 伙伴公司首席经济学家 Michael Darda 表示，在上一次的经济扩张期间，当失业率跌破 4%，Fed 已经进入升息循环两年的时间，并已启动缩表将近一年，「这代表比起上一波经济扩张，现在的 Fed 已经落后形势」。
根据 Darda 的模型，中性利率持续上升，如果政策利率继续保持在接近零的水准，而中性利率持续上升，Fed 默认的政策立场将更宽松。中性利率上升代表所谓的货币流通速度 (velocity of money) 可能即将上升，当货币周转速度加快，经济可能无法应付上扬的需求，就会让原本火热的通膨进一步窜升。
目前 Fed 资产负债表接近 9 兆美元，规模是 2017 年开始缩表的两倍。Fed 官员在本周发布的 12 月会议纪录中表示，可能需要更快、更积极缩表。
Fed 资产负债表。(来源: 圣路易联准银行)(photo:CnYes)花旗经济学家 Veronica Clark 预测 Fed 可能从 7 月开始缩表，到期债券再投资规模一开始每月缩减 250 亿美元，之后改为每月缩减 750 亿美元。
投资人反而该为缩表欢唿
Ironsides Macroeconomics 研究部门主任 Barry Knapp 说，等到 Fed 开始缩表，才是真正的货币紧缩。他解释，目前公债和抵押证券市场有三分之一在 Fed 手中，等到 Fed 开始缩减规模，才能真正带动长期利率上升。
缩表乍听之下会导致股市崩跌，但 Knapp 说，事实上因为货币政策宽松到阻碍经济成长的地步，缩表反而是好事。以房市为例，真正有需求的首购族已经被挡在市场大门外。
他表示，Fed 启动量化宽松 (QE) 退场对上半年的股市将是艰难的考验，对经济却是绝佳利多。他预测主要指数上半年将因货币紧缩挫跌 10% 到 12%，同时投资人进场承接的绝佳买点浮现。
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