美元、利率唱高歌 黄金多头败退？
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黄金走势如何看？三大指标是关键(photo:CnYes)高通膨来袭，美国联准会 (Fed) 今年 3 月启动升息循环，美元、美债殖利率因而走强，使得黄金表现疲软，近期部分投行更是下调了金价预期。未来金价是否会再续跌？美元、利率、产量等三大指标，又将如何牵动黄金走势？
美元、美债殖利率飙升 金价震盪下跌
今年黄金出现剧烈波动，2 月俄乌战争爆发后，资金涌入黄金避险，推升金价攻破 2,000 美元大关。随着 Fed 3 月启动升息循环，金价一路下滑，7 月黄金现货价一度跌至 1,680 美元关键支撑价位，创下 2021 年 4 月以来新低水准。
金价自今年高点滑落，跌幅已逾 15％，未来是否仍会续跌？基本上，影响黄金走势的因素众多，包括通膨、利率、美元、经济数据、市场情绪、供需情况、地缘政治等等，其中，美元、利率、通膨及供需是常用的观察指标。
由于 Fed 官员近期持续放鹰，加上美国 8 月非农就业报告、制造业採购经理人指数 (PMI) 报佳音，为 Fed 提供了更多升息空间，受此提振，美元指数升破 110 大关，刷新 20 年来新高纪录；10 年期美债殖利率一度飙至 3.353%，为 6 月以来最高；30 年期殖利率 9 月 6 日也攀升至 3.5%，触及 8 年来最高。
美元、利率与黄金走势多呈现反向关系，当市场预期 Fed 升息、美元走强，金价多会下跌；反之，降息或美元走弱，则有助于黄金表现。因此，在美元、美债殖利率双双走强之下，削弱了黄金吸引力，Sevens Report 研究公司分析师团队认为，美元及实质利率双双攀高，预估目前 1,680 美元支撑价位，很快就会消失。
也因 Fed 与高通膨的战争远未结束，部分投行态度转弯，下调了金价预期，高盛最新预测是每盎司 1,850/1,950/1,950 美元 (原为每盎司 2,100/2,300/2,500 美元)；瑞银原预测今年 9 月底、12 月底金价分别为每盎司 1,800、1,700 美元，如今降至每盎司 1,600 美元。
此外，黄金向来被视为是抗通膨的工具，通膨升温往往会推升金价。虽然新冠肺炎、俄乌战争之初，金价一度反映避险情绪而上涨，但随着升息循环启动，即使高通膨威胁，金价却是不涨反跌，显然这场多方角力战中，强势美元及鹰派升息节奏对于黄金的影响力，远胜过通膨。因此，短期而言，黄金仍有下行空间，唯有升息步调放缓、美元回落，黄金可望获得喘息机会。瑞银认为，明 (2023) 年金价才有可能回升。
黄金开採量亦会左右金价走势
除了利率、美元、通膨，黄金的开採量亦是影响金价不容忽视的因子。然而，多数人多只考虑需求面因素，较少想到供应面造成的影响。芝商所执行董事及资深经济学家 Erik Norland 认为，虽然利率、美元等需求面因素是决定短期金价的重要因素，但长期而言，矿物开採量有机会成为左右价格的主因。
观察过去历史经验，Erik Norland 发现，黄金总供应量的年度成长率及 2021 年黄金实质价格 (美元计价)，明显有着强烈的反向关系。也就是说，开採量减少，金价上扬；开採量增加，金价下跌。
举例来说，1998~2009 年，黄金开採量缩减，总供应量成长率由 2.1% 降至 1.5%，金价由每盎司 280 美元涨至近 2000 美元；2009~2016 年，黄金开採量成长，总供应量年度成长率由 1.5% 升至 1.8%，金价由每盎司将近 2000 美元崩跌至不到 1300 美元（见下图）。Erik Norland 分析，2016 到 2021 年，黄金开採量减少了 7%，这可能是近年黄金价格得以保持水准的部分原因。
*(photo:CnYes)只要金价远超过黄金生产成本，贵金属开採仍是有利可图的生意。Erik Norland 指出，Metals Focus《2022 年黄金焦点》（Gold Focus 2022）估计，生产黄金的现金成本为每金衡盎司 768 美元，总维持成本为每金衡盎司 1,068 美元。这表示全球金矿开採商的利润率平均超过 60%，营业利润率则远超 125%。
总结来说，Erik Norland 认为，黄金产量可能在多年内仍不会出现强劲反弹，毕竟要开始从新矿场开採矿物，并非是一蹴可几的事。
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*(photo:CnYes)以上资料仅供参考，以芝商所公告为准。
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