强势美元的微笑 出口导向经济的危机

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    日韩都高度依赖能源进口和全球消费市场,在经济不景气时需承受较高的脆弱性风险。(美联社)(photo:UpMedia)
    日韩都高度依赖能源进口和全球消费市场,在经济不景气时需承受较高的脆弱性风险。(美联社)(photo:UpMedia)

    自美国联准会雄鹰升息以来,强势美元升升不息一支独秀,掀起全球货币风暴,亚洲货币日圆和韩圜都跌至新低,引发经济的风险值得关注。

    日圆对美元汇率直直落,一度跌落逼近一四六关口,创下廿四年来新低,今年已贬近廿%,是七国集团表现最差的货币;与二〇一一年日圆的强劲比,对美元已崩跌约四十八%。而韩圜今年来兑美元贬值逾十五%,贬破一四〇〇关键价位,为二〇〇九年来首见;同二〇一八年的历史新比,已惨跌廿二%。

    日圆的急贬值与坚持安倍经济学的货币量化宽松政策及殖利率曲线控制政策有关,但韩圜的重贬不同于日本,韩国是疫情发生后升息的首发者,为了向通膨宣战及缓解贬值,韩国央行从去年八月的历史低点〇·五%调升至今的二·五%,此外还透过干预汇市手段,但韩圜仍处于贬值格局中。

    为何日韩两国採行不同的货币政策,却都贬值?究其原因是其经济模式和抗风险能力有所不同。对比与全球经济的依存度及关联度,韩国都比日本更高;在汇率稳定性上,韩国则比日本更低。首先,韩比日有更明显的出口导向型经济特征,韩出口佔GDP比是日本两倍以上,近年约佔四成。其次,日本经济规模和国内消费比韩国大,抗风险能力更强,从消费需求角度看,韩国的消费需求规模仅约为日本消费的一半,反映出韩国对外的依存度更高,抗风险的能力较弱。此外,日圆较强的融资属性与避险属性使其韧性较韩元更强。

    贬值的骨牌效应之一是,触发贸易逆差屡创新高的危机。韩国八月贸易逆差规模达约九十五亿美元,创下六十六年来新高。由于半导体和资通讯产业等出口下滑及进口能源价格上涨,导致贸易逆差扩大。日本八月出口额较去年同期成长廿二%至近八.〇六兆日圆,连续十八个月成长。由于原油等进口商品价格上扬以及日圆走弱,进口年增达近五成至约十.八八兆日圆,连续十九个月增加,写下新高纪录外,也连续十三个月出现贸易逆差,八月贸易逆差高达二·八兆日圆,创历史同期新高。

    日韩都高度依赖能源进口和全球消费市场,在经济不景气时需承受较高的脆弱性风险。这种经济结构阻碍了从货币贬值中受益的可能性,贬值导致输入性通膨增添原物料成本,反映在出口产品价格的弹升,抵销原本贬值对出口价格的竞争优势,并诱发国际收支恶化资本外流;同时,输入性通膨跃升的进口成本,也导致贸易逆差扩大。此外,近年来韩日部分产业链被替代,导致国际竞争力下降,贬值的红利已对出口难以产生激励。

    贬值也有推倒经济的风险。日圆贬值为每个日本家庭每年添加至少额外支出一·五万日圆,加计通膨压力还会更大,使得需求持续弱势。另日本政府债务佔GDP比例长期在警戒线徘徊,需兼顾内外经济才能避免危机。对比日本,韩国经济风险更大。至六月底,韩国家庭负债总额近一八七〇兆韩圜,创新自二〇〇三年来纪录。国际金融研究所(IIF)公佈的全球负债报告指出,近四分之三的韩国家庭财富与房地产密切相关,房地产价格、利率和景气将影响财富重分配、消费力和偿债压力。

    外汇界有个「美元微笑曲线」理论,美元在经济衰退和繁荣时都会走强。强势美元正露出微笑,出口导向型经济已难以展露笑容,借鑑日韩的困境,我们要当思考如何跳脱经济发展和出口导向型经济的泥淖。

    ※作者为自由撰稿者