美债狂跌、殖利率飙升 可能让Fed停止缩表？
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美债狂跌、殖利率飙升 可能让Fed停止缩表？ (图:Shutterstock)(photo:CnYes)长天期美债殖利率在短时间内飙升，背后原因众多，但其中一项和债市少了美国联准会 (Fed) 这个大买家脱不了关系。有观察家认为，Fed 可能低估了缩减资产负债表对市场心理层面的影响，并重新思考是否继续缩表。
华尔街日报 (WSJ)Heard on the Street 专栏作家 Justin Lahart 指出，虽然 Fed 的升息循环似乎已接近尾声，但长期利率依旧大幅上升，原因之一在于，Fed 官员努力试图说服投资人相信，就算结束升息，也不代表立即降息。
Fed 也清楚表明，他们无意停止停止缩减手中持有的美债和抵押担保证券 (MBS)，这些都是 Fed 在疫情期间为了刺激经济所买进的证券。
Fed 从去年展开量化紧缩 (QT)，目前每个月允许多达 600 亿美元的美国公债和 350 亿美元的 MBS 到期不再投入市场，形同增加债券供给量，因此对债券价格带来下跌压力，并推升债券殖利率。
Lahart 解释，Fed 认为，由于资产负债表的规模仍超过 7 兆美元、过于庞大，现阶段无意停止缩表。最明确的讯号出现在 7 月初，当时达拉斯联邦准备银行总裁萝根 (Lorie Logan，今年有投票权) 曾说，投资人似乎认定 Fed 一旦开始降息就会停止缩表，这样的想法令她感到非常讶异。
萝根去年加入达拉斯联准银行以前，曾在纽约联准银行工作，管理 Fed 庞大的证券投资组合。在 7 月决策会议结束后，Fed 主席鲍尔则曾说，依据各种情况，降息和持续缩表这两件事并不互相冲突。
Fed 的论点是，目前联邦资金利率已达 5.25-5.50%，如果通膨和劳动力市场降温到 Fed 希望的状态，当前利率已达限制性水准。也因此，降息只是代表减少对经济的限制，就像慢慢把脚从油门踏板上移开，这和持续缩表并不冲突。
曾在 Fed 任职的摩根士丹利全球首席经济学家 Seth Carpenter，一直坚定相信 Fed 会持续缩表。该公司团队预测，Fed 将从明年 3 月起把利率从现行水准调降，但要到明年下半年的某个时间点，才会开始减少投资组合中的证券数量。
然而 Lahart 指出，Fed 或许低估了承诺缩表对市场心理层面的影响。MBS 的情况特别明显，不只 Fed 减少 MBS 部位，正在设法克服利率上升冲击的大型银行，也不再急于购买。比起美债殖利率，MBS 利率超过历史水准更多，加剧了房市的压力。
2013 年 Fed 在柏南克 (Ben Bernanke) 领导时期曾发生「缩减恐慌」(taper tantrum)，长期利率大幅走高，虽然柏南克强调缩表只是在汽车加速阶段稍微松开油门踏板，而不是开始踩剎车，但市场显然不这么想。
Lahart 认为，对 Fed 来说，阻止长期利率上升最明确的方式，是先拿掉今年再次升息的选项。如果这个方法无效，Fed 要做的可能不只是提高降息的机率，还要暗示不排除减缓 QT。
