滴滴 700 亿美金市值背后：VC 滴泪，PE 滴血
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文 | 青年投资家俱乐部
滴滴没有一天是平静的。
6 月 30 日，全球共享出行巨头滴滴正式在纽交所挂牌上市，首次公开募股发行价为 14 美元，共计发行 2.88 亿份美国存托股票，整体募资规模为 46.4 亿美元，交易代码为 "DIDI"，高盛、摩根士丹利、摩根大通、华兴资本等数家知名金融机构担任承销商。
滴滴的全明星阵容也从侧面印证了其全球共享出行巨头之地位。
招股书数据显示，滴滴已在全球 16 个国家或地区的近 4000 个城市、县和城镇开展业务，全球年活跃用户规模高达 4.93 亿，拥有超 1500 万活跃司机。截至 2021 年 3 月 31 日，滴滴今年第一季度营业收入高达 422 亿元（64 亿美元），高于全球共享出行巨头 Lyft（6 亿美元）与 Uber（29 亿美元）。与此同时，得益于橙心优选等投资收益，滴滴也实现了账面上的扭亏为盈（55 亿人民币），但其 2018 年、2019 年和 2020 年净亏损额却分别达到了 150 亿元、97 亿元和 106 亿元，三年累计亏损 353 亿，滴滴仍然饱受盈利之苦。
不过作为今年上半年最大 IPO，常年亏损并未影响其在资本市场的火爆。
据彭博社报道，滴滴在正式启动招股后的第二个工作日便已获得 10 倍超额认购，即获得超过 400 亿美元订单，提前超额完成原计划 40 亿美元的筹资目标。对滴滴的热捧情绪也延续到了上市后，其开盘价为 18 美元，较发行价上涨 28.5%，坊间传闻美国投资者误将叮咚看做滴滴使得前者股价涨幅一度高达 100%。不过上市首日滴滴股价仅上涨 1.43%，报 14.56 美元，其市值停留在 680.81 亿美元。
一将功成万骨枯，从攻占北平到南下渡江再到走出国门，滴滴在 " 融资先行，烧钱清路 " 的策略下，在击败了摇摇车、大黄蜂、快的、Uber 中国等一个个竞品后造就了如今 700 亿美元的出行帝国，而这背后站着一批滴泪的 VC 与滴血的 PE。
VC 滴泪
2012 年 7 月，程维与王刚两位阿里老员工在小桔科技再次交汇在一起。年初，王刚从阿里离职，出来后就给自己定了一个小目标——做兄弟们的第二合伙人。站在阿里这座高塔上，王刚的目光看得更远，他认为在移动互联网兴起，打车渐渐成为刚需的背景下网约车一定会在中国开花结果；而此时还是支付宝 B2C 事业部副总裁的程维，一方面因为自己经常打不到车，另一方面也是其多年跑市场锻炼出了敏锐的市场嗅觉，直觉告诉程维网约车便是自己寻找的创业方向，程维与王刚两位老熟人在网约车赛道再次重聚，程维出资 10 万、王刚出资 70 万，在北京创办了小桔科技（后均以 " 滴滴 " 代替）。
正如程维所说：" 滴滴没有一天是平静的。" 摆在新生的滴滴面前有两件亟待解决的事，第一件是开发移动 APP 链接消费者与司机，第二件事是如何让司机与消费者愿意用打车软件。面对技术问题，缺人少钱的滴滴将希望寄托于软件外包上，不过这一步差点埋葬了年轻的滴滴。据程维回忆，滴滴第一款 APP 交付时间不仅较预定时间延迟了两个月，而且 APP 响应率至多为 50%，且极耗流量，其好友王兴的评价就两字：垃圾。
拉跨的产品使其线下推广举步维艰，40 天时间，全北京 189 家出租车公司仅有一家小出租车公司与滴滴签约。滴滴当时的策略是为出租车司机提供一个线上接单平台，自己收取 3 元服务费，但由于此时流量资费巨高，加之滴滴 APP 存在技术问题十分耗费流量，只能通过每周补贴 5 元流量费的方式艰难推广，这也使得滴滴账面上出现了数十万的亏空。" 这是我们孵化的第一个项目，宁可后面不投其他公司，也会扛下去。" 在融资未果、走投无路之际，王刚又借了几十万给滴滴帮助其顺利支撑到 A 轮融资。
数据来源：公开资料整理
" 在见我之前，他已经见了至少 20 家 VC，但没有一家给他投资。" 金沙江创业投资合伙人朱啸虎在回忆时说道。2012 年 12 月 1 日，滴滴成功拿到金沙江创投 300 万美元救命钱。之所以是救命钱不仅仅是因为滴滴出现了资金问题，更因为此时的北京网约车市场已出现了如摇摇车、百米出租车等强有力的竞争对手。据悉，此时的摇摇车已获得红杉资本和真格基金的 350 万美元融资且占领了首都机场，正通过广播电台疯狂推广；而百米出租车则与北京一众出租车公司建立了合作关系，且自掏腰包腰包给司机送平板，巧妇滴滴急需足够的食材做出一道好菜打动司机与消费者。
滴滴在北方寻找 VC 的救命钱时，程维熟悉的杭州也生长出了日后其最大的竞争者——快的，通过巨额补贴（司机装机就给 20 元）快的每日装机量高达数百万，上线三个月装机量便高达 1 亿。但作为掌舵人的程维与王刚虽嗅到了危险可没意识到问题的严重性，在多方巨头的橄榄枝下犹豫不决（不想过早站队），不过朱啸虎看到的是微信生态的创造力、资本的力量，最后在极力劝说下滴滴接受了腾讯的投资，而在同一天他们的对手快的也获得了阿里巴巴的独家投资。
朱啸虎后来回忆道：" 作为我个人而言，在滴滴发展过程中，一直是站在一旁为滴滴鼓掌的人，并没有过多参与具体事务，唯一强烈要求程维做的一件事情就是逼着他拿腾讯的钱。"
PE 滴血
如果说王刚、朱啸虎等 VC 数次救滴滴于为难之际令人滴泪，那么滴滴接下的几场硬仗靠的就是 PE 们滴血了。
第一场战役便是后来大众所熟知的网约车红包补贴大战。前面提到，滴滴与快的分别站队腾讯与阿里两大巨头，在巨头资金与资源的输送下双方均在 2013 年下半年卯足了劲拓展全国市场，前者接入微信支付并进入微信宝贵的九宫格，后者也成为支付宝上唯一的打车服务，且与去哪儿、高德地图、百度地图，截至 2013 年底，滴滴、快的已接入去全国 30 多个城市，北方的滴滴与南方的快的正式短兵相接。
2014 年 1 月 1 日，滴滴获得腾讯领投的 1 亿美元 C 轮融资，并率先打响红包补贴大战的第一枪。后来王刚回忆道：" 滴滴接入微信支付后，程维只是想做一次几百万的推广，找到腾讯对方表示预算太少硬是给了几千万。结果红包补贴一个礼拜下来补贴就过亿了，不过的确也让滴滴订单量暴涨。"
滴滴最开始是没想过大打红包补贴大战的，可在滴滴停掉补贴前一天，快的却联合支付宝主打对司机与消费者开始红包补贴。有钱能使鬼推磨，快的真金白银的补贴也其订单急速增长，程维在董事会上表示：" 两周之后，快的数据可能开始超越我们。" 王刚在接受腾讯科技采访时透露：" 在当时的内部推演中，如果滴滴一个月后再反击那么我们与他的市场份额可能变成 3：7；但如果我们发起补贴对方一个月才反应过来，那么我们的市场份额可能就是 8：2 了。于是我们得出结论：补贴一定要马上跟进，而且还有比对方更狠反击才有力。"
与行军打仗一样，在双方前线作战部队（产品线）旗鼓相当时，靠的就是双方的补给线谁能支撑得更久。相较于阿里靠融资渠道给快的输血，腾讯这位 PE 当得更走心也更诚心。据悉，滴滴此前短暂试水红包补贴时的补贴全部由腾讯买单，而在这次全面战争中腾讯又负担了滴滴 50% 的补贴开支，除此之外在滴滴订单高峰期腾讯还抽调了一支精锐技术部队，一夜间为滴滴准备了 1000 台服务器。
枪响之后没有赢家，几个月的高烈度烧钱让滴滴、快的都快到了极限，于是双方默契的降低补贴，并于 2014 年 5 月 17 日同时宣布停止补贴，第一次红包补贴大战正式结束。事后双方共计烧掉 24 亿人民币，其中滴滴烧掉 14 亿，快的烧掉 10 亿。
树欲静而风不止，短暂的停战在 3 个月后便被外来者—— Uber（优步）中国给打破了。2014 年 8 月，Uber 中国在北京推出 " 人民优步 "、" 公益拼车 " 等功能，主打私家车与拼车概念，在性价比的推动下 Uber 中国很快成为中国网约车行业第三极。Uber 中国的打法很快被滴滴、快的等中国本土企业借鉴并揣摩清楚，Uber 只能选择下下策——烧钱这一条路，据悉 Uber 司机 2015 年只要跑满 70 单就能获得 7000 元的保底工资。
数据来源：公开资料整理
在经历过与快的的第一次红包补贴大战后，滴滴运用资本的能力变得更加娴熟，一方面滴滴重新点燃补贴之火积极迎战，另一方面通过高频次融资保障后勤补给线，12 月滴滴完成由纪源资本、腾讯、淡马锡等豪华 PE 团队的 D 轮融资（7 亿美元），次年 1 月又获得了包括高瓴资本、红杉中国在内的 D+ 轮融资，此后滴滴保持着 3 个月一轮的融资频率，从大公司、知名产业基金、主权基金、银行手中共计获得超 200 亿美元融资，滴滴也在 " 钞能力 " 的帮助下分别于 2015、2016 年合并快的、收购 Uber 中国，问鼎中国网约车之王。
亏出前途
滴滴网约车之王的前途是亏出来的。
招股书显示，2018、2019、2020 年三年其净亏损额分别为 150 亿元、97 亿元和 106 亿元，三年累计亏损 353 亿，而其七年亏损更高达 500 亿，那么滴滴这 500 亿花在了什么地方，又给滴滴带来了什么？
第一是花在了平台 B 端客户的获取推广上。
以网约车业务为例，滴滴在创办之初的第一件事便是到北京 189 家出租车公司中去推广滴滴司机版，先说服司机朋友们原因在平台接单才可能撬开消费市场，而要司机冒险在一个新兴平台接单足够多的真金白银必不可少，前文也有提到滴滴在红包补贴大战之前，滴滴便开始向司机每周补贴 5 元流量费。司机的补贴一直是滴滴成本开支的大头，滴滴招股书显示，其营收构成中每 10 元的交易额其中 8.5 元当中了司机的报酬与奖励，其中包括现金奖励，也包括司机加油、保养所享折扣。当然除了补贴司机外，在其他业务如社区团购业务方面，滴滴也补贴了橙心优选团长。
数据来源：滴滴招股书 截图
第二是花在了 C 端消费者身上。
在滴滴共享出行这个完整的商业闭环中，司机与消费者就类似于鸡与蛋，是互补的。在两次红包补贴大战中，滴滴与快的、Uber 补贴的主角便是乘客，2016 年红包大战高峰期乘客打车几乎与地铁价格相差无几。其实透过招股书显示也可以看到，滴滴为吸引并保持消费者活力其销售及营销费用占收入成本的比重一直保持在 10% 上下，也就是说每 10 元的订单滴滴仅能收取 9 元到平台，这一数额与当前滴滴的打车优惠券不谋而合。
第三是花到了功能的开发与技术的研发上了。
新生的滴滴出身时便吃过技术的亏，于是乎滴滴对技术的研发有着很深的执拗。其实技术是为产品与市场服务的，在网约车早期滴滴需要解决的是软件优化的问题，在红包补贴大战中滴滴需要的是千人千面的 AI 算法，而到两次安全事故后滴滴需要解决的便是安全相关技术的研发，据悉滴滴 2020 年投入到安全领域的运维与研发资金就超过 30 亿。
7 年 500 亿的巨额亏损虽让滴滴与 " 钱途 " 失之交臂，但也让其走上了另一条 " 前途 "。另招股书数据显示，滴滴目前已经在全球 16 个国家 / 地区的近 4000 个城市、县和城镇开展业务，到 2021 年 3 月底，全球年度活跃用户规模已达 4.93 亿，日均订单超 2500 万，而同期 Ube 年度活跃用户规模与订单量分别为 0.96 亿人、1500 万单，滴滴不仅问鼎中国网约车之王，而且还挤身国际共享出行头部行列。
不过滴滴也未放弃对 " 钱途 " 的探索。滴滴在招股书中表示，此次 IPO 所募资金将用于三个部分：30% 用于共享出行与自动驾驶技术研发，滴滴认为共享出行与自动驾驶不仅市场前景广阔，而且还能显著降低运营成本；30% 用于拓展国际业务，20% 用于拓展新兴业务，以谋求新的盈利点。总结起来就四个字：开源节流。
从九年前雪夜的一个想法到如今市值 700 亿美元的出行巨头，滴滴靠着滴泪的 VC、滴血的 PE、滴汗的员工打完一场场恶仗成功登陆纽交所，但上市仅是开始。正如王刚所说：" 来不及喘气，天天都是高潮。" 滴滴未来还有自动驾驶与出海两场硬仗要打，能否既有前途又有钱途还得给出一个大大的问号。
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