Pimco等债市大咖：通膨低而平稳的时代已结束
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Pimco等债市大咖：通膨低而平稳的时代已结束 (图:AFP)(photo:CnYes)几家全球主要债券投资人表示，市场不要错误预期，各国央行能在对抗通膨战役中得到长期胜利。
市场此刻仍对欧美国家已升息压制物价涨幅，且不至于引发经济「硬着陆」没有多做怀疑，但包括 Pimco、Capital Group 和 Union Investment 等管理数兆美元的大型基金管理公司都认为，物价仍难回到平稳状态，通膨最近虽然浮现触顶的迹象，但这不代表物价将回到平稳状态，而是因为全球经济正在剧烈转变。
在全球化扩张年代，便宜的大宗商品和低廉的劳动力，有助于抑制通膨。但现在情况不同：石油和天然气价格因为俄乌战争居高不下，企业试图权衡政治紧张局势并重建伤痕累累的供应链，紧绷的劳动力市场让劳工要求加薪。
他们认为，主要国家的通膨率将保持在 2% 央行目标之上，难以回过去几十年的水准。因此他们持续买进抗通膨债券，提高大宗商品曝险，并增加持有现金、避免直接投入债券。
温和通膨时代结束
Pimco 北美经济学家 Tiffany Wilding 说：「过去 20 年来的大温和时代，已经离我们远去。」她认为将出现高度波动的通膨时期，出现「更高的投入成本，以及多年的物价水准调整」。
金融市场则似乎认为，物价压力将下滑到一个程度，使 Fed 明年为了拉抬经济成长而开始降息。10 年期美债殖利率近日再次升破 3%，仍比 6 月中旬的高点低了将近 0.5 百分点。此外，债市对美国未来两年通膨预期的指标，已从 3 月迄今减半，如今降至约 2.7%，距离疫情爆发前 20 年均值 1.9% 不远。
反映债市对美国未来两年的通膨预期，资料来源: 彭博(photo:CnYes)英国上周三公布，7 月消费者物价指数 (CPI) 年增 10.1%，为 1982 年以摨最大涨幅，数据令交易员大吃一惊，纷纷抛售两年期公债，导致殖利率陡升。
Emso 资产管理公司首席策略师 Ivailo Vesselinov 表示：「市场对几个国家央行将降息的看法，将在某个时刻受到挑战。」
专家正在辩论未来三到五年的通膨光景，以及是否出现 1970 年代地缘政治动盪时期的物价上涨。能源价格高涨和工资上涨压力，看起来不会在短期内消散，欧洲因为长期仰赖俄国天然气，且欧洲央行 (ECB) 必须顾虑货币政策对 19 个体质不一成员国的影响，比其他国家面临更巨大的挑战。
Union Investment 总经策略主管 Michael Herzum 说，Fed 有过早停止升息的风险，等到通膨卷土重来才再次升息。「关注经济成长而不仅只通膨，将是一场高风险的博弈，因为自 1980 年代中期以来的结构性通缩趋势，正在转变。」
压低通膨的结构性因素，包括把部份生产转移到低所得国家，正在消失。(图: AFP)(photo:CnYes)Capital Group 投资主任 Flavio Carpenzano 说，全球劳动力市场紧俏，代表 Fed 必须引发大规模经济衰退和高失业率，才能让通膨大幅下滑。他的团队已趁 7 月股市大涨减持对利率敏感的美债，并以通膨顾虑较低为由，认为中国是更有吸引力的固定收益标的。
Carpenzano 说，虽然市场预测 Fed 将在 2023 年年中开始降息，但通膨仍将是难解之谜，让 Fed 持续保持警戒。
全球化和工作机会
另一方面，企业正在评估，面对政治紧张升高如何重建供应链。这种将影响工作机会转移到低工资国家，进而削弱长期以来的通缩力量。
美国总统拜登已经签署晶片与科技法案，拨款 520 亿美元鼓励半导体生产，美国财长叶伦也提倡「友岸外包」概念，让供应链分布在友好国家，避免断链。
Mischler Financial 执行董事 Glen Capelo 说：「重建贸易网路和供应链需要耗费多年，去全球化现象将继续，这种结构性通膨是 Fed 难以靠升息对付的。」
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