美股熊市终结？多头看好年底前续涨 大摩悲观估明年3月前下跌15%
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美股熊市终结？多头看好年底前续涨 大摩悲观估明年3月前下跌15% (图:AFP)(photo:CnYes)在联准会 (Fed) 政策感到放心的美股多头派，可能有另一个理由需要担心：摩根士丹利 (Morgan Stanley) 团队表示，虽然对 Fed 放缓升息的预期近期可能带动美股继续反弹，但量化紧缩 (QT) 可能让美股接下来到明年 3 月以前下跌 15%。
美股三大指数上周周线都收高，顺势收敛今年来的跌幅，标普 500 指述上周五收在 4026 点，几乎回到 5 月的水准。然而连假后重返的投资人因为 Fed 两名官员放鹰和中国反封控示威，周一 (28 日) 再度失去信心，标普 500 重挫 1.54% 至 3963.94 点。
Leuthold 集团首席策略师 Jim Paulsen 仍站在多头的这一方，他说：「我们看到好几次升息、糟糕的通膨数据、令人失望的科技业财报、长债殖利率上扬，虽然坏消息满天飞，但标普 500 几乎和 5 月水准相当。」
他说，10 年期美债殖利率已从从 10 月巅峰拉回，未理会部分 Fed 官员鹰派的表态，「这种现象通常发生在紧缩周期的尾声，虽然有些人主张当 Fed 停止升息时，美股就会上涨，但实际上是等到美债殖利率停止上升，股市就会上涨。」
Fed 仍是牵动美股的最主要因素。(图: AFP)(photo:CnYes)Paulsen 预估标普 500 指述将突破 1 月初的 4800 点，在明年涨至 5000 点，涨幅近 25%。以 2023 年预估 EPS 计算，目前本益比 17 倍，为合理水准。
他对股市的乐观看法建立在以下几点：通膨率下降、消费者和小企业信心增强。此外，债市预估未来五年通膨率仅 2.5%，远低于目前的 8%，如果债市是对的，美股将大涨。
大摩：缩表影响遭轻忽
摩根士丹利销售和交易团队的态度相对谨慎，包括 Christopher Metli 在内的分析师预估，标普 500 接下来到明年 3 月将下跌，根据历史模型和未来几个月的资金流动，他们推测跌幅最多可达 15%。
Metli 和他的团队说：「市场高度注意 Fed 是否放缓升息——此事近期仍可能继续推升股市，但 QT 才是『房间里的大象』(指显而易见却不被正视的事)。」
标普 500 年初以来共下跌 17%，今年势必写下 2008 年金融海啸以来最差表现。
如同 Fed 在疫情期间透过量化宽松 (QE) 挹注流动性，助长资产价格上涨，Fed 也透过 QT 减少流动性，把资金抽离股市。
为了追踪资金流向，大摩的团队把三项指标纳入流动性模型，分别是 Fed 资产负债表、美国财政部帐户余额 (TGA，即财政部存放在央行的现金)，以及附买回操作 (RRP，即货币市场基金等存放在 Fed 的资金)。当资产负债表扩增，代表流动性增加，有利股市，而当 TGA 或 RRP 增加代表流动性萎缩，不利股市。
大摩的团队发现，过去 10 年来，标普 500 和流动性指标关系紧密，六个月相关系数达到 0.70，该系数为 1 代表两者同步变动。当标普 3 月到 6 月遭抛售时，流动性陡降，但 9 月流动性回升，美股开始反弹。
Fed 目前每月收回 950 亿美元流动性，财政部预估到年底前现金余额将增加 2000 亿美元，大摩团队据此推估，受挤压的流动性，隐含标普在 12 月底前会下跌 8%，「流动性干涸将难以对抗。」
大摩团队预测，等到 QE 造成的流动性过剩问题恢复正常，标普和流动性指标的相关性就会被打破。但目前为止，还不能轻忽流动性降低的风险。
QT 对资产价格带来何种影响，在华尔街意见纷陈。美国银行策略师 Savita Subramanian 8 月预估，在所有条件一致下，QT 会让标普下跌 7%。
