风投史上沉痛一课：她骗了所有 VC

[CathyHuang]

震惊创投圈的 " 坏血 " 造假案即将迎来结局。

本周，轰动一时的美国血液检测企业 Theranos 创始人伊丽莎白 · 霍姆斯（Elizabeth Holmes），出现在加利福尼亚州的一家法院接受审判，此前她因对公司血检技术弄虚造假，被控诈骗等多项罪名，如果罪名成立，将面临最长 20 年的有期徒刑。

伊丽莎白 · 霍姆斯是谁？许多人估计对她的故事并不陌生：在 2015 年 10 月之前，她是斯坦福学霸、硅谷白富美、天才创业者，曾备受美国商界、政界高层政要青睐，更被知名 VC 大佬盛赞为 " 女乔布斯 "，一时风光无两。

一切源于她发明的一款号称能 " 滴血验癌 " 的设备——号称只要在指尖抽取一滴血，就可以检测 240 种医学指标，从胆固醇到癌症几乎都能检测。当年，伊丽莎白和她的创业公司 Theranos 红遍全球，甚至从一众 VC 和投资人融资差不多 9 亿美金。但随着造假事假浮出水面，她被拉下神坛，Theranos 曾高达 90 亿美元估值灰飞烟灭。

现在回头看，伊丽莎白一案毫无疑问是全球创投史上的沉痛一课，许多细节表明，这本是不该被 VC 选中的标的，然而强如硅谷著名风险投资人 Tim Draper 也不幸掉坑，对于如何避免犯同样的错误，投资人们直到今日仍在反思。

一位斯坦福女学霸

" 滴血成金 "，曾做出 90 亿美金估值

从被知名投资人誉为 " 下一个史蒂夫 · 乔布斯 "，到如今即将沦为阶下囚，伊丽莎白 · 霍姆斯的两面人生经历令人唏嘘。

出生于 1984 年，伊丽莎白从小就表现出 " 天才 " 的特质。媒体报道显示，她 7 岁时想做一台时光旅行机，为此画下了详细的设计图纸；9 岁时立志成为亿万富翁，还要当总统夫人；再后来，她又提出要改变世界，做一件 "

，而这句话似乎为她后续 " 滴血成金 " 的创业生涯埋下了伏笔。

进入到中学时期，伊丽莎白学习成绩优异，各科全 A，由此在 2002 年被名校斯坦福大学成功录取，还顺利拿到了总统奖学金。大学期间，伊丽莎白选择攻读当时十分火爆的化学工程专业，师从科研界大牛钱宁罗伯逊教授。

一切都有条不紊地进行着，直到 2003 年非典疫情爆发。当时读大二的伊丽莎白正在新加坡实习，这里也是疫情重灾区，伊丽莎白开始研究从血液中检测 SARS 病毒。然而在她看来，这种方式过于低效且繁琐，另外血液检测意味着要抽血，这对疼痛敏感的民众来说极其不友好，伊丽莎白自己就曾表示小时候 " 惧怕针头 "。

痛点背后往往蕴藏着机遇，伊丽莎白很快做出判断。从新加坡回来后，她把自己关在家里，五天时间几乎不眠不休，写出了一项能实时监测身体状况的医疗设备专利，而后又找到罗伯逊教授商量创业，得到了支持。2003 年，伊丽莎白成立了一家生物检测公司，取名为 "Theranos" （Therapy 和 Diagnosis 合成词），意在探索实时治疗。2004 年 5 月，伊丽莎白决定从斯坦福大学退学，全身心投入研发血液检测新技术。

经过十年多时间的打磨，Theranos 在 2013 年左右向市场推出一款叫做 Edison 的血液检测产品，号称只要在指尖抽取一滴血，就可以检测 240 种医学指标，从胆固醇到癌症几乎都能检测，且最低收费只要几美元，号称颠覆了美国医疗系统昂贵复杂的检查化验手段。除了技术层面的宣传，伊丽莎白更为 Theranos 定下了 " 告别可怕的针头和采血试管 " 的口号，借此从心理层面俘获对痛觉难以忍受的民众。

这一举动很快就引起了轰动，美国拥有 7000 家门店的药店连锁巨头 Walgreens 主动找到伊丽莎白寻求合作，硅谷著名风险投资人 Tim Draper 更是早早就慷慨解囊，投资了 Theranos 公司第一个百万美元。更引人注目的是，伊丽莎白还得到了美国政坛显赫人物的青睐，甚至时任美国总统奥巴马任命她为美国全球创业大使；一众名流更是直接进入董事会或成为投资人，为她的 Theranos 公司站台背书。

Theranos 一跃成为全球最耀眼的独角兽。

2014 年底，Theranos 被《北大西洋月刊》评为仅次于特斯拉的 " 改变世界的创业公司 "；2015 年，Theranos 估值 90 亿美元，伊丽莎白持股 50%，身价高达 45 亿美元，因此被《福布斯》杂志评选为 " 全球最年轻的女性亿万富翁 "，同年，她又入选《时代周刊》"2015 年最具影响力 100 人名单 "。更为传奇的是，由于多以黑色毛衣长裤着装，且公开演讲习惯将手肘撑在膝盖上，风投大佬马克 · 安德森称伊丽莎白为 " 下一个乔布斯 "。

一时间，所有人都沉浸在发现天才的喜悦中，伊丽莎白的创业经历火遍了全球。喧嚣之下，几乎所有人都选择性地忽视了一个隐忧：对于 Theranos 的血液检测技术究竟是如何工作的，伊丽莎白只用专利信息、商业秘密等这样模糊的词汇一笔带过。

令全球风投圈错愕

天才少女造假，创业公司解散

2015 年 10 月 15 日，了解 Theranos 的所有人都难以忘记这一天，一股摧古拉朽的力量倏然而来，改变了一切。

起因是《华尔街日报》在当日发表的一篇头版头条，题为《一家明星创业公司的挣扎》（A Prized Startup ’ s Struggles），从内容来看，这更像是一份针对 Theranos 的调查报告。

文章源引 Theranos 四位前员工的证词，对该公司旗下血液检测设备 Edison 的有效性提出质疑：第一，Edison 仅仅能检测 15 种指标，却宣称可以检测 240 种指标；第二，Edison 检测精确度存在重大问题，可能违反了联邦关于实验室的规定。更致命的是，文章提到 Theranos 大量的测试都是在从西门子等公司购买来的传统设备上进行的，这意味着 Edison 这项 " 天才 " 发明从一开始便是假的。

该消息一出，舆论迅速发酵。" 怪不得她对技术如此保密 "、" 董事会成员没几个懂血液检测 " ……伊丽莎白和她的 Theranos 瞬间成了硅谷人人热议的话题，这一桩丑闻迅速在全球发酵。

伊丽莎白没有坐以待毙，她请了一个大名鼎鼎的律师团，准备告《华尔街日报》诽谤，与此同时，还登上美国著名电视节目《我为钱狂》（Mad Money），正面回应公众质疑。节目上，她用乔布斯式的口吻说道：" 当你想要改变世界的时候，就会有人针对你，这很正常……一开始他们觉得你疯了，紧接着会攻击你，但只要你挺过去了，就能拨云见日看到曙光。"

但《华尔街日报》没有给伊丽莎白喘息的机会，此后连续三周爆出多篇后续报道，把 Theranos 的黑幕全部爆了出来。而另一边，美国政坛人物开始纷纷卸任董事，曾与这家公司合作的药店连锁巨头 Walgreens 宣布关停所有门店的 " 健康中心 "，美国食品和药品管理局 FDA 正式启动针对 Theranos 的调查，并对其实验室的做法发出警告。

FDA 的调查以及学术界的临床对比数据很快验证了媒体的说法。据了解，Theranos 公司中只有不到 10% 的检测项目（包括前列腺癌症与怀孕项目）是依靠 Edison 仪器完成的，而有超过 60% 的项目是使用了特殊稀释的方法在传统仪器上完成的，这样的操作会增加误诊的概率。有一个女孩就曾用 Edison 测血钾浓度，结果数值高得离谱，医生说她很可能是心脏病发作，经过复诊后却发现女孩各项指标十分健康。

设备造假丑闻被曝光证实后，针对 Theranos 公司的诉讼像纸片一样飞来，人们仿佛大梦初醒，" 骗子 "、" 耻辱 " 等言语攻击不绝于耳。2016 年 6 月 1 日，《福布斯》将伊丽莎白的个人净资产估值更新为 0，《财富》杂志更是将她评为 " 世上最让人失望的领导者 "，仅仅一年左右时间过去，伊丽莎白从 " 万千宠爱于一身 " 迅速跌落神坛。

但对她的 " 清算 " 还远未结束。2018 年 6 月，美国联邦检察官以 9 项电汇欺诈罪和 2 项串谋欺诈行为起诉伊丽莎白，指控其在公司的血液检测技术上欺骗了投资者、病人和医生。同年 Theranos 公司宣布解散。

最新消息显示，伊丽莎白今年 9 月份将接受审判，开庭陈述将于 9 月 8 日举行，审判预计持续 13 周，如果欺诈指控被判有罪，她将面临最高 20 年的监禁。

从 " 女乔布斯 " 到 " 硅谷最牛骗子 "，伊丽莎白在短短几年间经历了高低起伏的两个人生，《华尔街日报》记者将她的故事整理成书，取名《坏血》（Bad Blood）,这是过去十年全球风投史上最为轰动的造假事件之一。

著名 VC 做背书，融资 9 亿美金

全都打水漂

一路走来，Theranos 获得了众多政商界和知名投资人的支持。

不愧被称为 " 硅谷顶级白富美 "，伊丽莎白的邻居就是著名投资人 Tim Draper（德丰杰 ( DFJ ) 投资基金的创办合伙人），她最早的一笔投资就来自这位邻居—— 100 万美元，后来 DFJ 又持续不断地支持 Theranos。

Tim 看着伊丽莎白长大，从不吝啬对她的赞美和欣赏，曾表示伊丽莎白是全世界最杰出的女性企业家之一。有了 Tim 的背书和支持，伊丽莎白在后续融资过程中很顺利。

据不完全统计，2004 年，Theranos 获得了 690 万美元融资；2005 年获得 1600 万美元；2006 年获得 2850 万美元，2014 年获得 4 亿美元融资，公司估值高达 90 亿美元，伊丽莎白的身家也达到 45 亿美元（约合人民币 290 亿）。其实早在 2010 年 7 月，DFJ、John Levinson、Ryan J.Orr、ATA Ventures、T Peter Thomas、Bob Shapiro、Thomas C.Hawes 和 Colton Dillion 就联合向 Theranos 投资了 4500 万美元。

根据 Theranos 公司披露，身后主要的机构投资方有 6 家。此外，Theranos 在 2015 年 10 月还有两轮巨额融资未披露投资方。2017 年 12 月 24 日，海外财经媒体爆料，Theranos 获得了一亿美元的新融资，资方是 Fortress Investment Group，但消息未得到证实。

据悉，此次 Fortress 将获得 Theranos 4％的股权，同时来自 Fortress 的贷款将由 Theranos 的专利进行抵押担保。Fortress 是一家美国资产管理公司，投资不良资产是其专长之一，2017 年 2 月，日本软银集团宣布以约 33 亿美元（约合人民币 213 亿元）现金收购了 Fortress。

粗略算下来，伊丽莎白和 Thenaros 公司从投资人手里大概融资近 9 亿美元（约合人民币 60 亿元），如今这笔巨额投资估计要打水漂。

鲜为人知的是，Google Ventures 曾经也看上 Thenaros。2013 年，经过慎重考虑后，前者决定放弃投资 Thenaros 公司。这一细节，是在 Theranos 在被质疑有巨大的造假嫌疑之后，Google Ventures 主动对外披露的。

在投资人的描述中，伊丽莎白是一个很强势的创始人，在融资时，她不会向投资人透露自己技术如何起作用。当然，这也为日后被曝 " 惊天骗局 " 埋下了伏笔。

令人唏嘘

她给创投圈上了沉痛一课

回到这场闹剧本身，给创投圈留下了不少深刻教训。

首先对伊丽莎白来说，当 19 岁从斯坦福大学退学时，有理由相信她确实抱着 " 改变世界 " 的愿望投身创业，即使是踢爆 Theranos 骗局的《华尔街日报》记者也不否认这一点：" 她有一个真心相信的愿景，并为之投入一切。"

然而，当那个微量、更快、更准确且无痛的血液检测技术没能顺利研发出来的时候，她选择了偷换设备、篡改数据，骗取客户和投资人的信任；结交名流、四处演讲，营造成功人士的假象，最终抛弃了创业初心，铤而走险抄捷径，无奈东窗事发。

创业维艰，但即便如此，还是有很多创业者坚持要做 " 难而正确的事情 "，他们把自己企业的成长看作是一场长跑，只要出发的方向是正确的，就能无限接近终点，反之，走得再远，只会偏离得越厉害。

这个惊天大案带给投资人的思考更多。回想当初，伊丽莎白身上贴满了看似成功创业家的各类标签，硅谷出生、天才少女、斯坦福学霸……而她一身酷似 " 乔布斯 " 的行头更是完美符合了当时人们对于颠覆者的所有想象，加上在政、商高层备受推崇，很容易迷惑到那些信奉 " 投资就是投人 " 哲学的 VC 们。

然而，如果深入分析，很容易发现伊丽莎白最开始创业的条件都是如此经不起推敲：一个只修了两个学期左右化学课程的斯坦福辍学生，何以在壁垒和深度远高于其他专业的生物医学领域，发明出开创性的检测技术？甚至她没有在任何知名的学术期刊中发表过一篇有分量的学术论文。

除了投资逻辑上的误判，疯抢项目、"FOMO" 的心理也是 VC 们在伊丽莎白案中狠栽跟头的重要原因。所谓 FOMO 心理，指的是 "ForFearofMissingOut"，随着创投行业竞争的加剧，VC 们担心错过投 中独角兽的好机会，更害怕业内对手会抢先一步出手，于是可能明明已经看到许多异常情况，却还是选择 " 宁投错，不错过 "，最终遭受重大损失。这一幕，相信国内创投圈也曾有一番深切体会。

过去两年，有关项目投资的焦虑蔓延，许多投资人直言，现在根本来不及做尽调，粗略看一下公司各方面数据指标，就立即给 TS（投资意向书），有的甚至现场打款，这种现象的结果就是项目的估值被大幅抬高，创投行业陷入内卷，而更为重要的是，那些急于出手的机构无形中暴露在巨大的风险中。

值得庆幸的是，眼下国内越来越多 VC/PE 意识到这个问题，已经开始调整。从投资方向上来说，目前，投早、投小、投科技；投卡脖子领域；投国产替代等成为创投行业的共识，利用资金的力量培育出真正创造价值的独角兽，越来越多投资机构改变思维，从财务投资人转化为创业者身旁的 " 同路人 "，相互扶持共同做 " 难而正确的事情 "。而从投资策略上来说，深挖行业、研究先行也成为 VC/PE 们克服项目焦虑、寻求差异化竞争的法宝。在行业格局日益分化的客观背景下，" 抢项目 " 的现象或许还将持续一段时间，但越来越多的机构转向 " 小而美 " 的发展方式，深耕在各个细分领域寻找机会。

9 月，伊丽莎白终于走向审判，很快《坏血》（Bad Blood）这个为人所津津乐道的故事就要迎来结局。旁观者可以看热闹，但对于置身其中的创业者、投资人，这终将是难以忘记的沉痛一课。

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