什么是「缩表」？市场影响多大？一文看懂Fed新操作
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美国联准会（Fed）本周即将举行今年第一场决策会，各界屏息以待。 路透(photo:UDN)美国联准会（Fed）去年12月的货币决策会议纪录透露，由于通膨居高不下，Fed不仅考虑加快升息脚步，官员也开始讨论缩减资产负债表（简称「缩表」），为新冠疫情期间膨胀至近9兆美元的资产瘦身。
Fed讨论「缩表」的消息一出，引发市场震盪，美国10年期公债殖利率今年以来上涨34%，并在周四攀抵1.836%，更让科技股卖压沉重，那斯达克综合指数陷入修正。
究竟是什么是「缩表」？Fed将如何进行操作？对市场的影响为何？不妨从以下五个Q&A来一窥其中堂奥：
什么是「缩表」？
所谓「缩表」，是指Fed缩减资产负债表上持有的债券，当公债资产和机构抵押担保证券（MBS）到期后，收益不再另行投资，或索性抛售相关部位。
为何Fed在此刻讨论「缩表」？
美国通膨飙升，让Fed收紧货币政策的压力愈来愈大。Fed已宣布将缩减去年推出的每月1,200亿美元购债计画，预定今年3月终止购债，为启动升息铺路。如今大多数Fed官员都支持今年升息3码，到2024年底前再升5码。
在启动升息循环之余，缩表是Fed另一种缩减刺激规模的方式，一些官员认为，由于通膨窜升且经济复甦强劲，缩表势在必行。
前Fed官员、Cornerstone Macro全球政策部门主管Roberto Perli说：「如果经济表现良好，Fed还维持这么庞大资产负债表，很难站得住脚。」
Fed的「缩表」计画为何？
Fed尚未拟定任何关于缩表的决策，但12月会议纪录表明，决策官员支持在首度升息后更快启动缩表。
这整段过程，预料会比Fed上次在2017年开始缩表时更快，当时Fed在2008年全球金融危机后大买公债，使美国持有的资产部位大幅膨胀，一直到首度升息后，又等了约两年才启动缩表。
Fed认为这次能更快展开缩表，是因为相较于后金融危机时代经济复甦缓慢，但当前经济前景更好、通膨更高，且资产负债表更庞大。
Fed官员也想必支持设定每月缩减资产负债规模的上限，确保缩表过程以「审慎且可预测的」速度进行。一些决策者还希望，以比每月减债步伐更快的速度缩减MBS部位。
目前来看，Fed官员似乎仅专注于停止将到期债券收益再投资的做法，还未讨论直接抛售现有资产的做法。
为何股市那么紧张？
尽管Fed早就在谈要结束购债计画和升息，却没说过要缩表，这突然的举动吓到了投资人。
2019年，就在Fed上次缩表的两年后，短期融资利率一飞沖天。银行业因填补购债的部分缺口，放款到隔夜拆款机制的意愿降低，进一步推升短期利率。最终Fed不得不出手介入，将数十亿美元注入附买回协议（Repo）市场，并重启一连串每月购债计画。
投资人并不担心Repo市场危机重现，但却担忧Fed撤回刺激措施，可能又产生意料之外的后果。
Fed已透过无限量购债计画，在规模22兆美元的美国公债市场留下显着印记，而美债市场是全球金融体系的基石。Fed在疫情期间成为美国抗通膨公债（TIPS）最大持有者之一，持有的债券部位占规模逾1.7兆美元的TIPS市场的五分之一。
如果Fed开始抛售这些债券，Tips市场供应量料将激增，牵动实质殖利率走扬。鑑于实质殖利率是几乎所有美国风险资产的定价基准，殖利率上升可能会在金融市场各方面都会激起共伴效应。
德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos说：「今年市场最重要的单一问题，在于实质殖利率的前景为何。实质殖利率一直是让市场体制保持完整的『胶漆』。」
「缩表」会影响美债市场流动性吗？
会。对Fed来说，快速缩表面临的最大阻碍，是美债市场是否具有恢复力，及在这个最大买家开始缩手时是否有正常运作的能力。
Fed官员近期暗示对此感到忧心，强调这个全球最重要债券市场有其「薄弱性」，以及这些弱点如何影响缩表的节奏。
为防范未然，Fed已准备好可减缓潜在冲击的新工具，其中包括一种长期操作工具，让符合资格的市场参与者，能以固定利率进行美债和其他风险极低的证券互换。
Fed在去年7月推出这项Repo机制，为短期借贷市场提供支撑，避免重现上次缩表时的流动性危机。
