WSJ：鲍尔陷两难 通膨驱动力若一直存在 Fed该如何是好
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鲍尔的两难：通膨驱动力若阴魂不散 Fed该如何是好 (图:AFP)(photo:CnYes)被市场公认为联准会 (Fed) 传声筒的华尔街日报 (WSJ) 记者 Nick Timiraos 周三 (24 日) 报导，过去几十年来压低通膨的力量正在停滞或逆转，央行官员担心通膨飙升正逐渐演变成新的、持久的现实，但报导指出，若 Fed 升息过勐，反而可能再次犯错。
全球央行年会本周四至周六将在怀俄明州渡假胜地杰克森霍尔 (Jackson Hole) 登场，这是 2019 年以来第一次举行的实体会议，Fed 主席鲍尔等多国央行官员将发表演说。
报导援引英国央行 (BOE) 和加拿大央行 (BOC) 前总裁卡尼 (Mark Carney)3 月的一场谈话，提醒习惯低利率的投资人须注意央行作风丕变。卡尼当时说：「全球经济正在经历一连串重大转变。低通膨、低波动、金融情势宽松的时代已经结束。」
报导指出，过去数十年来压低通膨的三股力量正在停滞或可能遭到翻转，分别是：全球化，劳动力结构转变，以及大宗商品供需。
压制通膨的三股力量正在消失
在全球化下，跨国企业可以用新技术压低成本，并在世界各地寻找低廉的劳工和生产地，很多商品价格都因为全球竞争而下滑，并帮助美国通膨保持稳定。在截至 2019 年的 20 年间，美国核心消费者物价指数 (CPI) 年增率为 1.7%。
但在 Covi-19 疫情爆发、俄乌战争重创供应链之后，许多企业主宁可承受较高的成本，仍设法提升供应链强韧度，例如把生产移回本国、或向多家供应商採购。西方民主国家和中、俄的紧张关系，代表保护主义升高，生产成本势必增加。
各国央行官员担心，通膨飙升逐渐演变成持久的现实。(图: AFP)(photo:CnYes)人口老化也意味着通膨难以轻易减缓。BOE 前官员 Charles Goodhart 曾在着作「人口大逆转」(The Great Demographic Reversal) 中指出，1990 年代起的低通膨环境和货币政策关系较薄弱，主要是因为全球市场出现成千上万来自亚洲和东欧的低廉劳动力，让出口到富国的商品得以保持低价。
但现在全球劳动力不再过剩，人力不足将导致通膨升温。例如美国自前总统川普执政开始，移民逐渐减少。鲍尔 5 月受访时曾说，移民减少将导致劳动力市场供需持续不平衡。
再者，过去十年来，能源和商品业者一直没有为新的生产大量投资，面对全球需求增加，原物料可能面临更持久的短缺风险。
从需求冲击转变为供给冲击
当经济面临「需求冲击」，例如企业缩减招募、减少投资，消费者支出下滑，通膨和成长同步减缓，2001 年和 2007-2009 年的经济衰退就是例证。
但疫情爆发后带来的是「供给冲击」，一连串事件影响经济供应商品和服务的能力，经济受创，通膨攀升。疫情封锁、俄乌战争和西方金融制裁，都破坏供应链并刺激商品需求，全美可见缺工问题。
面对供给冲击，各国央行必须在抗击通膨和支撑成长之间做出艰难的抉择。
过度升息带来更大的衰退风险
30 年来的低通膨环境，让消费者和企业得以忽视物价上涨，但 Fed 官员现在担心，即使物价只是暂时上涨，消费者和企业仍预期通膨将持续升高，让工人要求更高的薪资，雇主则会把增加的成本转嫁给消费者。
Fed 今年大幅升息，可能是美国货币政策因应新环境的第一个改变。但更快速且大幅的升息，将带来更大的经济衰退风险，并让股票、长天期美债更频繁受打击。
Fed 自 3 月升息 1 码之后，5 月升息 2 码，6 月和 7 月各升 3 码。
报导指出，5 月到 6 月会议之间出现一个重要的转变：鲍尔和 Fed 官员认为需要把利率升到高得足以减缓经济成长的水准。
今年一整个夏天，Fed 官员在对抗通膨方面异常团结，但如果劳动力市场降温、经济减弱，鲍尔想凝聚内部共识的任务可能更棘手。
最近有好几名与鲍尔密切合作的 Fed 前官员，都警告鲍尔可能犯下升息过多而非过少的错误。他们认为鲍尔可能担心理过度容忍通膨，将代表更大的制度失败。
