两大烫手山芋夹击 美国经济路难行
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高通膨、高利率夹击 美国经济走上险路？(photo:CnYes)美国联准会 (Fed) 自去 (2022) 年 3 月以来，祭出强力升息的雷霆手段，以抑制高通膨。虽然通膨似已从高点滑落，然而，降温速度仍不够理想，因此，升息循环能否于今年顺利划下句点，仍有待观察；加上过去历史经验显示，大幅快速升息后，经济衰退恐将伴随而来。故在高通膨、高利率环境之下，美国今年经济成长不容乐观。
美债殖利率倒挂恶化 经济大衰退来了？
Fed 主席鲍尔 3 月初出席国会听证会时未有明确指出 3 月会议的升息幅度，市场继续揣测究竟是继续升息 1 码，还是将升息幅度扩到 2 码，但根据芝商所 FedWatch Tool 截至 3 月 10 日的预测显示，升息 2 码的可能性较高。下图为芝商所 FedWatch Tool 对 3 月升息幅度的预测。另外芝商所最近更新了 FedWatch Tool 的页面设计，加入更多利率相关资讯，有助掌握市场动向。
在讨论 Fed 今年是否延续升息这场大戏之前，不得不说去（2022）年确是过去一个世纪以来，Fed 升息幅度第三大的一年，仅次于 1979 年和 1981 年的利率紧缩循环。由于这两次紧缩循环后数年内，美国均遭逢严重的经济衰退；加上目前美债殖利率曲线倒挂，为 40 年来最严重，也因此，市场对于美国可能陷入经济衰退，多感到忧心忡忡。
资料来源: FedWatch 工具, 资料截至 2023/3/10(photo:CnYes)芝商所执行董事及资深经济学家 Erik Norland 认为，评估 Fed 这次政策利率紧缩循环带来经济衰退的可能性时，必须考量目前与 1980 年代早期的两个重大差异，即债务和槓桿水准，以及实质利率水准。
他分析指出，Fed 于 1970、1980 年代之间，大幅拉升利率，但当时债务水准仅约为今天的一半。因此，现今经济对升息的敏感度，可能会比 1970 与 1980 年代之间高出许多，因为当时的债务水准比现在低很多。
特别注意的是，利率上升加上公部门债务与 GDP 的比率极高，可能对美国预算赤字造成极大压力，因为联邦政府的借贷成本上升了，它可能必须做出艰困的决定，选择缩减公共支出、增税，或承担更大的赤字。
虽然现在美债殖利率曲线倒挂恶化，不过，Erik Norland 认为，目前倒挂程度远不及 1970 与 1980 年代之间。反而是，目前私部门的殖利率曲线（衡量 10 年期交换利率和 3 个月期 LIBOR）是自 1989 年有记录以来，倒挂程度最严重的时候，特别令人担忧。
他指出，就过去经验而言，未来美国 GDP 成长与私部门殖利率曲线的关联性较与公部门曲线的关联性高。殖利率曲线形状与后续一至两年后经济表现的关联性最强。就此观点而言，美国经济在 2023 年上半年很有可能维持不错的成长步伐，但在进入今年下半年和 2024 年后，经济衰退的可能性就会开始变大。
消费支出牵动美国经济成长
虽然殖利率曲线倒挂，可能意味着衰退，然而，芝商所集团董事总经理兼首席经济学家 Bluford Putnam 认为，这一切尚未明朗！与利率或通膨相比，反而就业对消费者支出方面的经济状况有更直接的影响。
他进一步说明，消费佔 GDP 的三分之二，且消费成长主要取决于就业情况，而非利率。当失业人数大量增加时，消费才会快速下跌。现在的情况并非如此。服务业和旅游业尚有相当多的职缺，而硅谷及华尔街可能会出现更多裁员。整体来看，就业机会仍在增长，而广为预测的 2023 年衰退可能会相当温和，抑或根本不会发生。
此外，Bluford Putnam 也指出，观察每週四上午 8:30（美国东部时间）发布的每週新增失业保险请领数据。经季节性调整后，美国每週新增的失业请领案例一直都低于 22.5 万例。若此数字超过 25 万例，会更令人担忧。若此数字快速爬升至 30 万例或更高，便有可能发生衰退。这并不是预测，是需要密切监控的数据。
美债利率牵动投资市场 善用期货避险
尽管 Fed 升息大戏有机会于今年落幕，但在通膨未有效下降之前，Fed 货币政策依然深深牵动今年市场投资情绪，因此，投资人不妨可以善用芝商所推出的微型 10 年美债殖利率期货（商品代码：10Y），以规避公债发行风险或是寻求套利机会。
微型美债殖利率期货的契约设计，与现有美债期货不同，前者採取殖利率报价，殖利率上升时，买方即可获利；后者以公债价格报价，而价格与殖利率走势呈现反向关系，殖利率下跌时，买方即可获利。
此外，微型美债殖利率期货有三大特色，很适合小资族入手，借此可以轻松参与利率期货市场交易。一是合约规格小，支付少少的保证金，就能进入利率期货市场交易，门槛很低；二是直接挂钩美债殖利率，而且可以配合不同交易与风险管理策略，灵活度高；三是採用现金结算，交易更为方便，并且排除交割风险。
上述最新资料依芝商所公告为准(photo:CnYes)
